TOT BOLSA, INVERSIONES EN BOLSA

Al calor de la venta de ONO, Jazztel lleva en lo que llevamos de año una revalorización del 32%.  Ahora que parece que se va confirmando que Vodafone valorará a la operadora de cable en unos €7.500 millones, la pregunta que seguramente muchos inversores tienen en mente es ¿por cúanto podría Orange comprar Jazztel?

Obviamente nosotros no tenemos la respuesta, ONO y Jazztel no son del todo empresas o proyectos comparables. El primero es un proyecto que tuvo las cosas claras desde el principio, crear una red de cable de ámbito nacional basada en la fibra, un proyecto en el que se han invertido cerca de €8.000 millones para hacerlo realidad. Jazztel ha dado algunos giros estratégicos y ha pasado por bastantes más altibajos (en la época de Pujals parecía que estaban más centrados en vender acciones de la compañía que conexiones ADSL) hoy parece que su apuesta clara es llevar la fibra a los hogares pero aún es un proyecto en construcción.

Es complicado valorar los intangibles o el potencial de ambas compañías, y los posibles encajes estratégicos o sinergias que pueda tener para los compradores. La evolución de Jazztel en los últimos años ha sido buena, y tiene una ventaja, comprada ONO, es el último operador independiente que queda en España. 

También es cierto, que una vez Vodafone, con los bolsillos llenos tras la venta de su filial en USA, ha adquirido ONO, el número de potenciales compradores industriales claros de Jazztel sin entrar en problemas de competencia y que pueda aprovechar sinergias se reduce prácticamente a uno, nos referimos a Orange.

Dicho todo esto vamos a las frías cifras:

Cómo podéis observar aunque en facturación no hay tanta diferencia entre ambas compañías, si empezamos a apreciar la diferencia en la calidad de ambos proyectos a nivel de margen bruto. Mientras ONO genera un margen bruto del 73%, el de Jazztel es del 54%. Si tener red propia es clave para poder generar elevados márgenes, y aquí parece que ONO tiene de momento una ventaja competitiva clara. Este mayor margen bruto se traslada al resto de la cuenta de resultados, hasta llegar al flujo de caja libre, donde después de inversiones ONO tiene un flujo de caja claramente positivo y Jazztel aún está quemando caja al tener que estar realizando el despliegue de Fibra.

En cuanto a valoraciones, se pueden tener en cuenta muchas múltiplos y parámetros, pero si nos ceñimos a los simple, tendremos que el múltiplo pagado por Vodafone por adquirir ONO, rondará las 10x Ebitda. Aplicando el mismo múltiplo a Jazztel, tendríamos que se estaría comprando a la operadora de telecomunicaciones a un precio de €6,44 por acción. Hoy Jazztel cotiza a más de €10 por acción.

Quizás, los que seáis más optimistas, podéis aplicarle a Jazztel un múltiplo más elevado que ha ONO de 12x Ebitda, por ser un proyecto aún en construcción y con capacidad de crecimiento, o aplicando una prima por ser la última posible adquisición en España. En este caso os saldría un precio objetivo por acción de €8.

Yo particularmente si me dieráis a elegir entre comprar ONO a múltiplo 10x Ebitda o Jazztel al mismo múltiplo claramente me quedo con ONO. Pero por gustos que no quede y quién sabe igual a la gente de Orange les gustaba mucho más hacerse con Jazztel que con ONO.