Ibercom es una
compañía de telecomunicaciones fundada
en 1997 en San Sebastián y centrada en ofrecer servicios de alto valor
añadido a las empresas de forma integral en una única factura. Es decir,
su foco a nivel de clientes está en las pequeñas y medianas empresas y
no en los particulares. La plantilla en 2013 está compuesta por 65
personas. Tienen como presidente no ejecutivo a Bernardo Hernández, todo
un referente a nivel mundial en el ámbito de las empresas tecnológicas y
de internet. Bernardo Hernández, además ha sido recientemente nombrado
Director General de Flickr, el servicio de publicación de fotografía
propiedad de Yahoo.
La compañía tiene como “misión” que el sector empresarial pueda disponer de un servicio de telecomunicaciones integral con una factura única de alta calidad a nivel nacional e internacional.
La empresa debutó en bolsa, en el MAB, el 30 de marzo de 2012 a un precio de colocación de 3,92 euros,
captando 2,5 millones de euros. Realizó por tanto una OPS (ampliación
de capital) por 637.755 acciones que denominaron como “acciones serie
B”. Las acciones de la serie A son 3,4 millones de las cuales el 50,52%
pertenecen al consejero delegado y el 31,69% restante a Norsis
Creaciones S.L.
Las acciones que emitieron para debutar
en el MAB, las de serie B, dan derecho a un dividendo del 6% respecto al
precio de salida de la OPS (3,93€) durante 3 años (hasta 2015, unos
0,2358 brutos al año de dividendo). Una vez concluido ese periodo todas
pasaran a ser serie A. La capitalización total de la empresa, sumando la
serie A y B, asciende actualmente a 21,7 millones de euros con la
acción a 5,38 euros (cierre 18 de octubre).
Crecimiento y Plan de Negocio 2013e – 2015e
El crecimiento de la compañía vendrá principalmente por el “móvil”. El pasado 30 de julio se comunicó que la compañía se había convertido en Operador Móvil Virtual (OMV) lo
que es clave para poder conseguir ser una empresa que presente unos
crecimientos muy importantes durante los próximos años. Su nuevo plan de negocio para el periodo 2013e – 2015e es espectacular. Estos son los resultados que esperan conseguir:
En 3 años pretenden multiplicar los
ingresos por más de 4. En 2012 los ingresos fueron de 7,75 millones de
euros y en 2015 esperan terminar con 33,59 millones. El EBITDA de estar
casi plano en 2012, prevén que en 2015 sea de 7 millones de euros. Y el
beneficio neto pasaría de 99.056 euros en 2012 a casi 6 millones en
2015.
Como vemos un crecimiento espectacular
que la compañía lo justifica por el éxito que tendrá la nueva línea de
negocio creada tras convertirse en Operador Móvil Virtual Full (OMV).
Actualmente Ibercom comercializa
servicios a una base activa de 15.632 empresas, estimándose un número
medio de 4 líneas por empresa, con lo cual la compañía tendría un
mercado potencial directo de 62.528 líneas de clientes actuales que no
tienen el móvil con ellos y que podrían contratar una línea nueva móvil.
Parece que muchos de estos clientes verían con buenos ojos contratar
las líneas móvil que van a ofrecer desde Ibercom y que ahora tienen con
otros operadores. Si están contentos a día de hoy con la compañía y
además les pueden ofrecer precios competitivos en estas líneas móviles
junto con una factura única, parece que la consecución de nuevas líneas
con una gran parte de los actuales clientes es probable. De todas
formas, como siempre, esto hay que verlo y observar cuál va siendo la
realidad en los próximos meses. La clave será ver cuántos de esos
clientes se deciden a dar el paso y cambian de operador a favor de
Ibercom.
Ibercom estima lograr una penetración
progresiva, para lograr 35.139 líneas en 2015e lo cual supone una
penetración del 56,59% de la base de clientes empresariales actual. Como
previsión me parece muy ambiciosa. Está bien ponerse objetivos
ambiciosos e intentar conseguirlos. Pero a la hora de valorar después a
la compañía, pienso que hay que ser prudentes y cuanto menos valorar
varios escenarios. Con conseguir un 30% sería una buena cifra pero
evidentemente los ingresos también serán menores a los previstos. Con
esto de fondo, importantísimos serán los próximos resultados anuales
para ver cómo han empezado a captar nuevas líneas “móviles”. Pero donde
creo que mejor se verá si están consiguiendo sus objetivos tan elevados,
será en los resultados del primer semestre de 2014 y sobre todo en los
anuales del año que viene.
Ibercom de todas formas es muy optimista
con el futuro de su negocio como OMV. Basan su estrategia para empresas
en dar servicios de valor sobre el móvil conectados a servicios “cloud”
que abaraten los costes de las pymes y les hagan altamente productivas,
además de ofrecer servicios competitivos abaratando además su factura
de forma sustancial. A su vez, dan tres razones en las que basa su
éxito:
- Clientes actuales ya le demandan líneas móviles
- Ofrecerá un servicio global de calidad a precio competitivo
- Goza de un reconocimiento en el mercado en el mercado de empresas
A nivel de prudencia ante este futuro
escenario, tenemos que tener en cuenta que Ibercom va a dar un salto
importantísimo en su cuenta de resultados basando este espectacular
crecimiento en una nueva línea de negocio, la que proviene de ser OMV
Full (Operador Móvil Virtual). Estos cambios no suelen ser nada fáciles
de conseguir pero tampoco están fuera del alcance de las empresas.
Por lo tanto, si Ibercom consigue el
éxito con su nueva línea de negocio basada en el “móvil”, la valoración
de la compañía se incrementará de manera muy relevante.
Tenemos un gran ejemplo en el MAB de una
empresa que ha conseguido con una nueva línea de negocio tener un éxito
impresionante. Esta empresa es Gowex. Su nueva línea de negocio “Gowex
Wireless”, que hace unos años ni existía, hoy ya es el 84% de sus
ingresos lo que ha provocado además un crecimiento de sus ingresos y
beneficios más que espectacular en los últimos años. De hecho, la
capitalización en bolsa de Gowex ha pasado de 40 millones de euros en
marzo de 2010 cuando debutó en el MAB, a estar hoy por el entorno de los
685 millones de euros (cierre 18 octubre).
OMV - Operador Móvil Virtual
En el caso de Ibercom, vemos que los
ingresos de la división OMV son nulos en 2012 y en 2015 esperan ser
21,53 millones de euros (64% del total de los ingresos).
En términos de EBITDA, esperan que la
línea de negocio como OMV aporte casi el 69% del EBITDA total en 2015,
el cual se estima que sea de 7 millones de euros.
Por lo tanto, vemos cómo Ibercom ha
presentado un plan de negocio muy potente y ambicioso. Quiere crecer de
manera muy importante en poco tiempo con una nueva línea de negocio, la
creada tras convertirse en OMV. Habrá que ver cómo avanza la compañía,
pero si consigue la cifras que presenta y dada la cotización de este
viernes 18 de octubre a 5,38 euros por acción, parece que podemos estar
ante una gran oportunidad de inversión.
Mercado de telecomunicaciones
El ámbito de competencia a día de hoy en
Ibercom es el mercado nacional. El mercado de las telecomunicaciones en
España es un mercado muy competitivo, dominado por Telefónica y otros
“players” tradicionales, habiéndoles robado cuota de mercado los
operadores alternativos. Los mercados de ADSL y Hosting crecen a buen
ritmo, esperándose una concentración de la oferta por el alto número de
empresas. La bajada de la facturación en voz y sms de la telefonía móvil
se ha visto compensada y superada por la explosión del tráfico de datos
y “datacards”. Las tecnologías basadas en el tráfico de datos por redes
móviles (smartphones, portátiles, tablets,…) presentan un fuerte
potencial de desarrollo, esperándose crecimientos del 100% para los
próximos 5 años.
Lo que está claro, es que el futuro de
las telecomunicaciones en España y en el mundo va a centrarse en todo lo
relacionado con los dispositivos móviles (smartphones, tabletas,
portátiles, etc). Por este lado, que Ibercom se haya convertido en OMV
es un gran paso estratégico para poder ser una empresa con un elevado
potencial de crecimiento esperado. La competencia será dura pero la base
de clientes que ya tiene hacen ser en cierto modo positivos con el
futuro de la compañía. Habrá que ir viendo en qué medida van cumpliendo
el plan de negocio establecido para aumentar o disminuir las
probabilidades de éxito de Ibercom y para aumentar o no la valoración de
la compañía.
Evolución de la cotización
Ibercom debutó en el MAB el 30 de marzo
de 2012 con un precio de colocación de 3,90 euros por acción. El 18 de
octubre de este 2013 la cotización cerró en 5,38 euros lo que supone una
revalorización de un 38% en poco más de un año y medio. De todas
formas, es muy significativa la subida espectacular que ha registrado el
valor en los últimos dos meses. El 20 de agosto cerró la cotización en
2,5 euros y dos meses después la tenemos un 115% por encima.
Valoración
La capitalización de Ibercom con la
acción a 5,38 euros (cierre 18 de octubre) es de 21,7 millones de euros.
Estimando una deuda neta de un millón de euros para 2014, el Valor
Empresa (VE) se situaría en 22,7 millones de euros. Pero si nos vamos a
2015, la empresa estima una deuda financiera neta negativa, es decir un
exceso de caja y equivalentes sobre deuda financiera, de 4,3 millones de
euros. Esto supone que para 2015 el Valor Empresa de Ibercom es de 17,4
millones de euros. Con estos datos, dejo los ratios que tendría Ibercom
en 2014e y en 2015e:
Como vemos, Ibercom tiene
unos ratios bastante buenos en 2014 con la acción a 5,38 euros dada las
características de la empresa y el crecimiento que se estima futuro.
Pero es que los ratios a 2015 son espectaculares. A mi no me gusta irme
más allá de dos años porque si es difícil intentar estimar lo que va a
pasar dentro de dos años, ya es prácticamente imposible intentar saber
qué será de una compañía dentro de cinco años o más. De ahí que descarte
el descuento de flujos de caja a cinco o diez años para la valoración
de la compañía debido a la falta de fiabilidad con los datos estimados.
Por lo tanto, me gusta ver los ratios y múltiplos del año que viene y
como mucho los de dentro de dos años. Ahora toca ver realmente qué
previsiones tomamos para hacer la valoración. Yo en el anterior cuadro,
he puesto las previsiones de la compañía extraídas de su nuevo Plan de
Negocio 2013e – 2015e.
Pero creo que es interesante ver un
pequeño análisis de sensibilidad para observar cómo cotizaría Ibercom
dependiendo del EBITDA que tomemos.
En el siguiente cuadro vemos cómo
tendría que cotizar Ibercom dependiendo del EBITDA que tomemos (primera
fila) y el múltiplo Valor Empresa / EBITDA (primera columna) que
escojamos. Además estimo que la deuda financiera neta es nula, cuando
por ejemplo para 2015 esperan tener 4 millones de excedente de caja lo
cual beneficiaría a la valoración y saldrían unos ratios mejores.
Pongo en sombreado el rango de precios
que entiendo en el que se podía situar Ibercom. Estos son unos precios
para la cotización de referencia a uno o dos años. Podría llegar antes
la cotización a estos precios sin problema dependiendo de las
probabilidades de éxito que se vayan dando al cumplimiento del Plan de
Negocio. El rango de precios iría de 5,94 euros a 11,89 euros. En
la parte baja está que la compañía tiene un EBITDA de 4 millones de
euros con un múltiplo de VE/EBITDA de 6x, lo que da un precio de 5,94€.
Creo que este múltiplo junto con un EBITDA de 4 millones de euros es
bastante conservador ya que por ejemplo la compañía espera dentro de dos
años un EBITDA de 7 millones. Es decir, con conseguir algo más de la
mitad de lo previsto para 2015, y si la cotización se sitúa en torno a
los 6 euros, todavía estaría cotizando a un múltiplo muy interesante y
atractivo además de ser una valoración totalmente justificable.
Si nos vamos a un EBITDA de 6 millones
(recuerdo que el EBITDA esperado para 2015 es de 7 millones) y tomamos
un múltiplo de VE/EBITDA de 8x, la cotización se situaría en los 11,89
euros. Aquí vemos cómo puede variar la valoración de la empresa por
pasar de 4 a 6 millones de euros de EBITDA y de un múltiplo VE/EBITDA de
6x a 8x. La variación es muy elevada. Lo bueno es que aún en la parte
alta de este rango, la compañía no estaría cotizando a un múltiplo de
burbuja, ni mucho menos. Creo que un VE/EBITDA de 8x en una empresa que
consiga el crecimiento que se le estima a Ibercom, es un múltiplo muy
justificable y acorde a la naturaleza y evolución de la compañía.
Por
lo tanto, aunque Ibercom todavía tiene mucho por demostrar, creo que a
poco que consiga la mitad de lo estimado en su plan de negocio, una
cotización “suelo” podría estar en torno a los 6 euros por acción. Es
decir, que la capitalización mínima para la compañía la situaría en los
24 millones de euros. Por otro lado, una valoración más acorde al plan
de negocio y al crecimiento estimado de la compañía yo la fijaría
entorno a los 10 euros por acción.
En definitiva, creo que los ratios a los
que cotiza la compañía con la acción a 5,38 euros (cierre 18 de
octubre) son muy atractivos sobre el plan de negocio y los resultados
esperados de Ibercom para los próximos dos años. Con la acción a 10
euros ya estaríamos con una capitalización más ajustada en bolsa
respecto a la valoración de la compañía pero seguiría siendo
perfectamente justificable y además seguiría teniendo en mi opinión unos
ratios atractivos si Ibercom consigue las cifras que espera en su plan
de negocio. Lo mejor es que el margen de seguridad es bastante elevado
porque con que consiga algo más de la mitad de sus objetivos, la
valoración de la compañía a 10 euros sería muy razonable.
Por ejemplo, también para tener como
referencia, una compañía que cotiza en el Nasdaq con la que se podría
comparar Ibercom, siempre salvando las distancias, es 8×8 (factura unos
80 millones de euros y capitaliza en 580 millones aprox.). El PER a 2015
es superior a 30x. Mi referencia de Ibercom a 10 euros, tiene un PER
2015e de 6,7x. Pero si consigue la mitad del beneficio esperado, el PER
sería 13,4x. Como vemos, hay todavía mucho margen de subida o de
seguridad.
Con esto de fondo, creo que podríamos fijar como precio de referencia los 10 euros para Ibercom. Fundamental
para sustentar esta cotización es que la compañía vaya cumpliendo con
los resultados estimados. Si lo va consiguiendo, los 10 euros
seguramente que se queden cortos. Pero creo que lo mejor es ir paso a
paso y subir esta referencia cuando tengamos más datos y algún resultado
más sobre la consecución de objetivos.
