TOT BOLSA, INVERSIONES EN BOLSA

Cie Automotive registró un beneficio neto de 60 millones de euros durante los nueve primeros meses del año, lo que supone un incremento del 31,1% respecto al mismo periodo del ejercicio anterior, según ha informado este jueves la compañía a la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV).

La firma ha subrayado que mantiene su crecimiento récord, tras lograr una facturación de 1.571,9 millones de euros, un 31,6% más, y un resultado bruto de explotación (Ebitda) de 212 millones, con un avance del 21,5%.

Cie Automotive ha descatado los "excelentes" resultados obtenidos en el tercer trimestre, obteniéndose un incremento del resultado neto de un 59% con respecto al mismo trimestre del ejercicio anterior, mientras que la facturación lo hace en un 43,8%, lo que permite visualizar, según la firma, los rápidos crecimientos logrados.

La compañía ha achacado la mejora de la rentabilidad al buen comportamiento de los márgenes en todas las plantas en los distintos mercados y al incremento de la producción de vehículos, principalmente en Europa y Nafta. A eso hay que sumarle las últimas operaciones corporativas llevadas a cabo.

El presidente y el consejero delegado de CIE Automotive, Antón Pradera y Jesús María Herrera, respectivamente, han resaltado que tras la OPA de exclusión de Autometal en Brasil, donde acudieron todos los minoritarios, y con la integración total de Mahindra a final de año, el grupo seguirá creciendo por encima de las expectativas.

En este sentido, la compañía ya contempló en la 'Reflexión Estratégica 2013-2017' la previsión de duplicar las ventas y alcanzar los 3.000 millones de euros al final de ese periodo, ganando una "significativa" cuota de mercado en Asia y continuando con la estrategia de crecimiento de los mercados emergentes.

Además, en 2014 se da por finalizado "con éxito" el proceso de captación de recursos financieros para los próximos cinco años, permitiendo una mejora del endeudamiento y la posición de caja que consolidan la solidez financiera del grupo lo que supondrá acceder a nuevos retos de crecimiento.

Madrid, 28 octubre 2014.- Dinamia Capital Privado Sociedad de Capital Riesgo, S.A (“Dinamia”), gestionada por N+1 Capital Privado S.G.E.C.R., S.A. ha elevado el valor neto de sus activos (Net Asset Value –NAV-) un 23% respecto al mismo período de 2013, hasta los 164,72 millones de euros, lo que supone un NAV por acción de 10,12 euros.

Estos resultados consolidan la mejora del valor de la cartera iniciada en el segundo semestre de 2011. Este éxito ha venido derivado del proceso de rotación que ha llevado a desinvertir en las compañías expuestas a la crisis y sustituirlas por participaciones en compañías industriales, tecnológicas y con mayor peso exportador. Entre estas inversiones cabe recordar la adquisición de participaciones en la concesionaria de aparcamientos EYSA, en el grupo audiovisual Secuoya, en el grupo tecnológico TRYO, en la compañía Salto y en la portuguesa Probos.

Esta mejora en el perfil y evolución de la cartera y, sobre todo, la rentabilidad obtenida en algunas de las recientes desinversiones realizadas han permitido a la compañía multiplicar por cuatro el beneficio neto obtenido al cierre del tercer trimestre de 2014, que se situó en 28,1 millones de euros. El beneficio de Dinamia para el conjunto de 2013 fue de 7,0 millones de euros.

Las plusvalías obtenidas en las desinversiones realizadas en 2014 en Mivisa y Xanit contribuyeron no sólo a mejorar el beneficio neto sino también a engrosar la tesorería de Dinamia. A 30 de septiembre pasado la compañía contaba con una caja de 53,1 millones de euros, dispuesta para acometer nuevas inversiones.

Venta de Xaint

El flujo de ingresos del tercer trimestre de 2014 se debe en gran parte a la venta de la participación del 33,7% en el grupo médico Xanit, que reportó a Dinamia un ingreso de 24,7 millones de euros. Esta cantidad podría aumentar en otros 0,6 millones de euros si se cumplen determinadas condiciones acordadas en la venta.

A esta cifra obtenida en la desinversión de Xanit hay que sumar 0,26 millones de euros en concepto de dividendo distribuido por la participada Salto y otros 6,76 millones correspondientes al pago de un dividendo con cargo a prima de asunción de la sociedad Tamsi Spain SL., propietaria del 100% de la sociedad de estacionamientos EYSA. Este cobro de dividendo en EYSA permite a Dinamia recuperar el 50% de la inversión inicial que en su momento realizó.

Una vez materializada la desinversión en Grupo Xanit en el tercer trimestre, Dinamia contaba a 30 de septiembre pasado con una cartera diversificada de 13 participaciones en los sectores sanitario (35%), industrial (33%), aparcamientos (14%), servicios y productos a compañías (6%), educación (1%) y capital riesgo (9%).

Dividendo y evolución de la acción 

Dinamia pagó el pasado mes de julio un dividendo de 0,70 euros por acción, aprobado en la Junta General de Accionistas celebrada el pasado 11 de junio.

La evolución bursátil de Dinamia fue favorable hasta alcanzar los 7,71 euros, acumulando la acción una revalorización anual del 10,1% frente al 2,8% del Ibex Small Caps o del 9,2% en el índice Ibex 35.

El descuento del precio de cotización sobre el NAV por de Dinamia se situó en el 23,8% al cierre del trimestre. Ajustando la caja euro a euro, dicho descuento se incrementa al 35,1%.

Dinamia Capital Privado, Sociedad de Capital Riesgo, S.A. es la primera sociedad de capital riesgo española cotizada en la bolsa (desde Diciembre de 1997).

El objetivo principal de Dinamia es proporcionar a sus accionistas un vehículo, fiscalmente eficiente, que ofrezca la oportunidad de invertir en una cartera diversificada de empresas no cotizadas, con las ventajas que ofrece el mercado bursátil en cuanto a transparencia y liquidez.

El fondo QMC II, gestionado por N+1, ha adquirido una participación del 5% en Laboratorios Farmacéuticos Rovi, informó la sociedad, que no precisó el importe de la operación. La compañía cuenta con una capitalización bursátil de 420 millones de euros, por lo que una participación del 5% asciende a un valor de 21 millones de euros. Durante el periodo 2008-2013 de crisis, Rovi ha conseguido duplicar su cifra de ventas gracias a su especialización en mercados nicho, su creciente internacionalización y su plan de crecimiento a medio y largo plazo.

El socio de N+1 y responsable del fondo QMC II, Julián Cepeda, destacó que una inversión como la de Rovi “encaja perfectamente” en el perfil de compañía que el fondo. Esta adquisición supone la quinta inversión de QMC II, tras la adquisición de participaciones significativas en CIE Automotive, Fluidra, Adveo y Tubos Reunidos.

Aunque en el post de ayer empezábamos a explicar que es hoy en día Portugal Telecom, hoy vamos a extendernos un poco más e intentar establecer cual puede ser su valor razonable. Pero primero os ponemos un poco en antecedentes.

A finales de 2013, la operadora brasileña Oi y Portugal Telecom llegaron a un acuerdo de fusión. En virtud de este acuerdo, Oi  lanzaba una ampliación de capital por un importe de €2.700 millones y esta ampliación era parcialmente cubierta (€1.750 millones) con los activos y pasivos transferidos por Portugal Telecom a Oi. A cambio Portugal Telecom recibía una participación del 39,6% en la compañía resultante (Corpco)

Así desde mayo de 2014, Portugal Telecom se convierte en una sociedad holding con 27 empleados.

Las cosas se empezaron a complicar un poco en el mes de junio cuando se supo que en el mes de abril de 2014 Portugal Telecom había tomado la decisión de financiar Rioforte con casi €900 millones. Rioforte era una de las sociedades del Grupo Espirito Santo y en el mes de julio entró en suspensión de pagos y no abonó ni el principal ni los intereses de la deuda que tenía con Portugal Telecom.

Los brasileños se mosquean bastante, ya que el préstamo otorgado un mes antes por Portugal Telecom a Rioforte está dentro de los activos que se meten en la fusión y consideran que ellos no tienen que asumir las pérdidas que puede comportar  este préstamo irregular.

Finalmente llegan a un acuerdo con Portugal Telecom. Oi le devuelve el préstamo de Rioforte a Portugal Telecom y está ve cómo su participación se reduce del 39,6% al 25,6%, A cambio se le otorgan a Portugal Telecom unas calls para poder comprar acciones de Oi hasta poder llegar otra vez al 39,6% y que dependerá del importe que finalmente recupere del préstamo que realizó a Rioforte. Atención porque el número de acciones a los que podrá optar por el ejercicio de la call o opción de compra se reducirá  un 10% a partir de primer año y a partir del segundo un 18% por año.

Es decir para poder alcanzar de nuevo el 39,6% que Portugal Telecom tenía inicialmente, PT debe recuperar el 100% del préstamo otorgado a Rioforte y hacerlo en menos de un año.

Resumiendo, a día de hoy Portugal Telecom es una holding que básicamente cuenta con cuatro activos. El 25,6% de Oi (en la que están integradas los activos de negocio de PT), un préstamo con Rioforte de casi €900 millones, €100 millones de euros de caja y las opciones call otorgadas para poder aumentar su participación en Oi.

Para determinar el valor razonable de Portugal Telecom, debemos si o si intentar valorar Oi.

En este cuadro os adjuntamos la cuenta de resultados Proforma de Oi. Es decir la combinación de los activos de Oi y Portugal Telecom (cifras en millones RBL). Básicamente es una compañía de unos RBL36 mil millones de ingresos, unos RBL10.000 de Ebitda recurrente (€3.200 millones)  y con RBL46 mil millones de deuda neta (€14.645 millones).

En cuanto a la valoración de Oi+ Activos de PT, la clave está en determinar que múltiplo de Ebitda es razonable. Generalmente las compañías de telecomunicaciones “maduras” con ingresos y márgenes ya en fase de estabilización  suelen estar valoradas entre 5x y 10x su Ebitda, situándose la media en unas 7x el Ebitda.

Si finalmente PT no logra cobrar nada del préstamo de Rioforte, o lo cobra dentro de 6 años, su participación se quedará en el 25,6% y por lo tanto en función del múltiplo podría justificar valer entre €0,4 por acción hasta €5,0 por acción. Si se que es una horquilla muy amplia pero básicamente es una horquilla que depende de cómo evoluciones los resultados de la compañía y del humor que tenga el mercado. A precio de operación corporativa que se quiera hacer con Oi, puede justificar plenamente los €5,0 por acción, a precio de compañía con sus ingresos estables y márgenes cayendo, podría justificar perfectamente los €0,4 por acción.

Si finalmente PT cobra el 100% de Rioforte en menos de un año, entonces su participación en Oi se elevará al 39,6% y podría justificar valer entre €0,6 por acción y €7,7 por acción. Si, se que la horquilla de precios es elevada, pero es lo que sucede en compañías en donde la variación de múltiplo puede ser considerable y tienen el balance apalancado.

Salvo que sucedan cosas muy extrañas que hoy no podemos contemplar (que Oi decidiera romper la fusión algo que parece poco probable pero que parece que es el escenario que estaría descontando el mercado) y a falta de analizar la robustez del negocio en Brasil, parece que a día de hoy, Portugal Telecom, como holding, debería al menos valer entre 3 y 4 euros por acción.

Cómo podéis ver, entrar a analizar si PT recuperará o no el préstamo a Rioforte es bastante secundario en estos momentos con la acción de PT cotizando a €1. La clave es saber si el negocio de telecomunicaciones de Oi+PT volverá a cotizar a múltiplos de 7x su Ebitda.

En este sentido es clave poder determinar cómo evolucionará el mercado en Brasil, que de momento parece haber dejado atrás los años de alto crecimiento y se encuentra inmerso en una lucha de precios entre las operadoras. Con su deuda Oi no se encuentra en una posición precisamente holgada, de aquí que la venta de los activos en Portugal, pueda ser una buena noticia que pondría poner en valor la compañía. Una de las dudas que podemos tener en estos momentos es si compramos acciones de Oi o de PT. Otro de los riesgos que tienes es que la resultante tiene una fuerte exposición al real brasileño, un riesgo más a tener en cuenta y complicado de predecir.

Nota: A todo esto y para variar, la clave está en saber si realmente Oi es un buen negocio o no. Tened en cuenta que es una compañía que el 70% de sus ingresos aún vienen por las líneas de telefonía fija, y que tiene un nivel de deuda considerable que le ha hecho reducir un 66% su dividendo.

Os dejamos los múltiplos valoración principales compañías Europeas marzo 2014:

Nota 1: Atención que acabamos de ver que Oi puede tener un agujero considerable en áfrica por culpa de los activos transferidos por Portugal Telecom de Africatel y Unitel y que representaban más de la mitad del valor de los activos transferidos por PT a Oi. Mañana lo intentaremos explicar en un post.

No tenemos ninguna posición en estos momentos ni en PT ni en Oi, aunque podríamos comprar en los próximos días. Este es un análisis superficial que puede tener importantes errores y en ningún momento una recomendación de compra o venta, para tomar una decisión cada uno deberá hacer sus propios deberes. Nosotros desconocemos cuál es el posicionamiento competitivo de Oi en Brasil y este factor es clave para poder determinar si Pt puede ser o  no una buena inversión.